中国三问: 经济触底了吗? 还会否降准? A股牛市尚好?

时间:2019-04-08 11:26:39

中国三问: 经济触底了吗? 还会否降准? A股牛市尚好?(图1)

这是秦朔朋友圈的第2591篇原创首发文章

2018 年和今年初的市场情绪可谓冰火两重天 — 去年,外部不确定性加剧、业绩爆雷、经济下滑等利空接踵而至, A 股更是大跌近 3 成,跑输新兴市场,表现仅好于发生经济危机的阿根廷和土耳其;今年,经济尚未触底,但 A 股至今已经反弹 3 成, 3 月 PMI 数据超预期反弹、盈利复苏更是让人喊出 “3200 点只是牛市起点 ” 。

随着一个个超预期事件的发生,大家心中的疑问也不断增加。 笔者发现,近期最具代表性的三大问题就是:

中国经济真的触底了吗? 年初预测今年起码还要再降准200bp,这下还会兑现吗? A股所谓的牛市还能持续吗?

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经济企稳迹象初现

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此次,生产指数是五大分项指数中涨幅最大的一项,表明春节过后企业集中开工,制造业生产活动明显加快;新订单指数为近半年高点,表明市场需求出现改善;生产经营活动预期指数上升至56.8%,较上月提高0.6个百分点;供应商配送时间指数也回到荣枯线以上,为50.2%,比上个月上升0.4个百分点;此外,新出口订单指数与进口指数均显著改善,在贸易环境好转的背景下,需求在逐步回暖;购进价格和出厂价格指数上升,主要生产资料价格上涨的种类增多、涨幅加大,近期PPI可能止跌回升,工业通缩压力减小。此外,在手订单、进口、采购量等细分指数也全面回升。

对此,央行原调统司司长盛松成就表示,二季度经济企稳的可能性更大了。年初时他就表示,中国经济已在底部区间运行,随着贸易摩擦缓和,投资可能加快,消费也有望回升。尽管此次支持政策传导至实体经济的时滞比过去长,但随着各项政策的落实和市场信心的逐渐恢复,经济二季度有望企稳。

此前有众多观点认为中国经济要到年中才会见底、甚至两次触底,这在当前看来似乎略偏悲观。盛松成认为,基建投资反弹的确定性较强,这将带动投资增速回升。固定资产投资分为基础设施投资、制造业投资和房地产投资。长期以来,投资主要靠基建拉动,基建投资增速一度超过25%,但最近一年多,基础设施投资增速快速下降,2018年仅3.8%,而2017年为19%,增速回落15.2个百分点。

他表示,基建投资大部分由地方政府实施。2018年地方政府债务清理和去杠杆导致地方政府资金紧缺,从而拖累了基建投资增速。考虑到会授权提前下达今年地方政府新增债务限额1.39万亿元,且2018年基数较低,2019年基建投资反弹的确定性较强。3月份全国地方债发行规模达6245.13亿元(2月份为3641.72亿元)创2018年10月以来单月发行规模新高。

此外,他也预计今年房地产投资不会大幅下降。房地产投资2018年增速是9.5%,而2017年是7.5%,提高了2个百分点,尽管房地产这么严厉地调控,但房地产投资还在增加。今年1~2月,房地产投资累计同比增速为11.6%,比固定资产投资总体增速(6.1%)高5.5个百分点,增速较去年全年提高2.1个百分点。

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2019年1-2月份全国房地产投资和情况

当然,目前一季度经济数据还未全面出炉,部分关键数据还要等到4月中旬。也有机构对一些潜在的脆弱性仍保持谨慎,但其悲观程度显然已经缓解。

例如,野村证券就提及,其仍对3月数据保持谨慎,PMI数据的回升部分来自于季节性扭曲以及环保运动的减弱。具体而言,过去五年来,PMI一直不是衡量经济增长动能的良好指标,尤其是春天。例如,2014、2015年春天,在经济放缓的过程中,制造业PMI实际上是反弹的。一个因素就在于制造业PMI在春季存在有农历新年的扭曲效应,很难进行调节;此外,1月新增信贷数据跳升,这也表明会有补库存活动,原材料库存指标的回升(从46.3回升到48.4)就说明了这点。然而,终端需求仍然疲弱。

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降准几率小

早前,众多机构一致认为,今年降准幅度总计将达到200个基点以上,最为激进的预测则为每季度降准100个基点。但目前而言,未来再进一步降准的概率大幅下降,而近期降准的可能性几乎被排除。

降准与否首先要看一季度各项经济数据,如果各项数据表明经济已经企稳或很快企稳,则降准的必要性就没那么大。盛松成就提及,一季度经济数据还未全面出炉,目前不是决定是否降准的最好时机,是否降准仍有待观察。但言下之意,随着PMI企稳,降准可能性不高。

其次,是否降准还要看目前的货币市场流动性状况和利率水平。数据显示,目前货币市场流动性合理充裕,这进一步降低了降准的必要性。目前利率比去年下降较多。3月,我国同业拆借加权平均利率为2.4%,比去年同期低0.32个百分点;质押式回购加权平均利率为2.47%,比去年同期低0.43个百分点。目前我国十年期国债到期收益率为3.06%,比去年同期低近0.7个百分点。盛松成表示,当经济企稳时再降准,容易推高通胀,也容易引发资金大量流向房地产。

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至于银行如何提升风险偏好或放贷意愿,一方面此前央行推出了众多激励政策,另一方面,随着经济逐步企稳、周期触底,银行的风险偏好会自然提升。

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A股走势暂时有望持续

当上证综指来到3000点、3100点、3200点时,“获利离场”的心态都曾燃起,并伴随着剧烈的市场波动。然而,随着一项项数据利好,离场的情绪有所减弱或推迟。

全球最大上市对冲基金英仕曼(Man Group)近期就表示,尽管市场已经将未来的利好体现在了价格中,但“逢低买入”仍是机遇所在。

“当前,市场已经开始将一场强劲的复苏折现,但从指标显示,复苏只是温和的,我们最终迎来的可能只是一个‘L形复苏’因此短期脆弱性仍存,”英仕曼表示,如果最终盈利和经济数据无法和当前攀高的股价所匹配,股价可能就会承压。当前,机构认为A股已接近完成估值修复,“低垂的果实”已然不多。

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从去年11月开始,即三季度业绩曝出来后,整个市场对企业业绩的预期都有断崖式向下的调整。当时,也有机构将此现象作为一个乐观指标来看待,“往往在市场进入几乎放弃的状态时,对预期进行下调时反而是市场对未来投资前景趋于理性的一种表现。经过断崖式的预期下调过程后,进入1月、2月后,情绪开始出现明显的改善,向上调整的势头已经出现,这也预示未来整个企业盈利进一步向下调的空间相对有限。”摩根士丹利提及。

另一个疑问在于,目前A股估值是否已经过高?上述机构也提及,沪深300指数12个月远期市盈率为11.4倍,相较于MSCI新兴市场指数(11.7倍)仍呈折价。由于A股相对封闭、境内市场流动性改善、强劲的外资净流入持续等,机构认为沪深300应享受一定溢价,且2019年市盈率应会提升到13倍。

此外,近期外资净流入的幅度较2月放缓,这又是否值得担忧?对此,多数观点认为无需太过担心。2018年,北上资金有两个交易日净流出超10亿美元(去年2月6日为-16亿美元,10月8日为-14亿美元)但全年仍然录得550亿美元的净流入。尽管今年3月开始,北上资金持续净流出,但该情况从2019年3月25日起也已有所好转。

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本文相关词条概念解析:

A股

A股,即人民币普通股,是由中国境内公司发行,供境内机构、组织或个人(从2013年4月1日起,境内、港、澳、台居民可开立A股账户以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股票,以无纸化电子记账,实行T+1交割制度,有涨跌幅(10%)限制,参与投资者为中国大陆机构或个人。中国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分,这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。2015年4月13日起,A股市场全面放开一人一户限制,自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个A股账户和封闭式基金账户,上限为20户。截止2015年4月14日,沪深两市A股市场共有2661家上市公司,其中上交所上市1020家,深交所上市1641家。沪市A股的总市值为31.50万亿元(4月10日数据),深市A股总市值20.6万亿元(4月14日数据)。沪深两市的股票账户合计高达1.89亿户,其中有效账户为1.47亿户(2015年4月3日)。

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