海通有色【紫金矿业:有色龙头业绩稳增,海外项目蓄势待发】

时间:2019-03-26 20:51:16

紫金矿业发布2018年年报

紫金矿业2018年营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;归母净利40.94亿元,同比增长16.71%;EPS 0.18元,同比增加12.5%。2018年生产矿产金36.50吨,矿产铜24.86万吨,矿产锌27.80万吨。

通过收购“走出去”“一带一路”项目收获成功

2018年刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂仅耗时9个月建成投产,达产后年产能将达到铜10万吨、钴3000吨。刚果(金)卡莫阿铜矿建设有序推进,目前资源储量已突破4200万吨,成为全球第四大铜矿。卡莫阿-卡库拉预可研显示项目前10年预期平均年产铜29.1万吨,品位为6.4%,总成本1.11美元/磅,投资回收期2.6年。

公司境外项目金、铜、锌资源储量分别占公司总量的65.50%、78.34%、25.29%;境外项目金、铜、锌产量分别占集团总量的52.26%、24.19%、35.94%。公司预计主要产品境外产量将在未来2-3年内超过国内。

优质项目产能持续释放

2019年,公司刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂新增矿产铜4万吨/年,矿产钴3000吨/年;多宝山铜矿二期顺利建成试投产(新增矿产铜6万吨/年)此外,公司还有黑龙江紫金铜业铜冶炼项目、新疆紫金有色锌冶炼项目等优质项目持续推进。

2019年主要产品金铜锌产量均大增

公司计划2019年生产矿产金40吨,同比增长9.6%;矿产铜35万吨,同比增长41.1%;矿产锌38万吨,同比增长36.7%;矿产银275吨,同比增长24.6%;铁精矿250万吨,同比基本持平。我们认为产量增加原因包括:1、新并购的RTBBOR和NEVSUN项目并表;2、科卢韦齐和多宝山扩建增加铜钴产量;3、波格拉金矿此前影响2018年产量,目前已全面恢复生产。

两大跨国并购展现紫金国际化实力

公司于2018 年进行了2大跨国并购,显示出紫金矿业强大的国际化能力。公司通过增资持有RTB BOR 63%股权,其为塞尔维亚国有铜业公司,2018年矿山产铜4.25万吨,公司将在6 年内累计投入约12.6亿美元用于旗下4个矿山和1个冶炼厂技改扩建或新建,一期项目完成后预计矿山年产铜8.2 万吨,二期项目完成后(含一期)矿山年产铜12万吨,我们预计RTB一期将在2-3年内完成。

此外,公司收购海外上市公司Nevsun 100%股权,其厄立特里亚Bisha 铜锌矿(持股60%)为在产矿山,2018 年产锌约12.5万吨,产铜约1.7 万吨。Nevsun还拥有建设中的Timok上带矿,根据可研报告,Timok铜金矿上带矿建设期为2.5年,项目建成投产后年均净利润为2.01亿美元,项目投资回收期(含建设期)为3.5年。Timok上带矿铜品位较高,我们认为能够形成很好的经济效益。

盈利预测与估值

公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,产量持续提升,显示强大的全球竞争力和业绩弹性。公司2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山铜矿二期达产,RTB BOR以及Nevsun并表等,我们预计2021年公司卡莫阿铜矿和Timok上带矿将投产,大幅提升公司铜产量,紫金矿业的龙头地位更加凸显。

暂不考虑增发影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.20、0.22和0.28元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间4.60-4.80元,给予“优于大市”评级。

海通有色【紫金矿业:有色龙头业绩稳增,海外项目蓄势待发】(图1)

海通有色【紫金矿业:有色龙头业绩稳增,海外项目蓄势待发】(图2)

海通有色【紫金矿业:有色龙头业绩稳增,海外项目蓄势待发】(图3)

铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。

财务报表分析和预测

本文相关词条概念解析:

项目

项目是具有目标、期限(起点与终点)、预算、资源消耗与资源约束以及专门组织的一次性独特任务。

矿产

矿产,泛指一切埋藏在地下(或分布于地表的、或岩石风化的、或岩石沉积的)可供人类利用的天然矿物或岩石资源。矿产可分为金属、非金属、可燃有机等类别,是不可再生资源。