财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)

时间:2019-03-26 20:39:36

非税收入大幅增长支撑财政收入增速有所回升。1-2月公共财政收入同比7%,较18年回升0.8个百分点。其中,个税新税率及专项抵扣减税措施调整带动个税收入增速显著回落,但非税收入大幅增长对整体财政收入增速形成支撑。

财政支出增速加快,基建类支出力度加大。1-2月公共财政支出同比14.6%,较18年提高6个百分点。基建类支出中城乡社区事务(23.1%)交通运输(55%)等均显著加快。

土地出让收入增速下滑拖累政府性基金收入,19年地方政府专项债提前发行支撑政府性基金支出加快。1-2月土地出让收入下跌5.3%,较18年回落30.3个百分点,或与19年以来土地供应和成交放缓有关,同时拖累政府性基金收入增速回落至-2.3%。但19年地方政府专项债提前发行,支撑1-2月政府性基金支出大幅增长110%。

1-2月公共预算盈余收窄,政府性基金赤字,反映出财政政策延续积极。1-2月实现公共预算盈余5790亿元,低于18年同期7492亿元,1-2月政府性基金赤字4924亿元。整体看,财政积极力度显著高于去年同期。1-2月公共财政仍有盈余,或导致财政存款短期高增;后续财政资金拨付加快以及资金使用效率的提升或将一定程度对基建投资形成支撑。

国内高频数据跟踪: 生产边际改善,制造业融资回暖,小幅回升

生产:开工状况边际改善,螺纹钢、热卷(板)冷轧板库存延续前周下降态势。需求:土地和汽车均疲弱,增值税税率下调或带动汽车销量回升,贸易景气度边际改善。价格:钢铁、水果、蔬菜、生猪价格同比上涨,油价同比下跌。

货币政策与流动性:资金面改善;制造业企业、小型企业贷款需求旺盛。上周,央行适当增加逆回购资金投放,流动性仍维持合理宽松;央行调查问卷显示,制造业企业、小型企业贷款需求相对旺盛、融资环境有所改善。周内R007利率由3.0255%的高点逐步回落14.14bp,报2.7811%;10Y国债收益率回落2.96bp报3.1080%。

汇率:美元指数基本持平前周,汇率小幅回升。上周,美联储3月会议偏鸽,但欧元区、德国与3月制造业PMI指数继续下滑,欧元兑美元汇率进一步回落、小幅支撑美元指数。上周美元指数基本持平于前周,汇率小幅上行。

国内政策:中国发展高层论坛开幕,强调扩大开放、合作共赢

中国发展高层论坛开幕,强调扩大开放、合作共赢。将扩大进口,促进贸易收支平衡。继续缩减外资准入负面清单,加快电信、教育、医疗、卫生等领域的开放进程。鼓励外资企业在华开展研发、创新。继续扩大金融业开放,推动经济高质量发展。易纲行长提出进一步扩大金融业开放的五点考虑,指出完善与开放相适应的金融风险防控体系。

目录:

1. 财政更加积极,减税优于基建—19年1-2月财政数据分析

2. 周度高频数据跟踪:生产边际改善,制造业融资边际回暖,小幅回升

2.1 经济数据:生产边际改善,农产品价格上涨

2.2 货币政策与流动性:资金面改善;制造业企业、小型企业贷款需求旺盛

2.3 汇率:美元指数基本持平前周,汇率小幅回升

3. 国内政策:中国发展高层论坛指明扩大开放、合作共赢

1. 财政更加积极,减税优于基建—19年1-2月财政数据分析

个税调整带动个税收入增速显著回落,但非税收入增长仍支撑整体财政收入增速有所回升。1-2月,公共财政收入同比7%,较18年12月回升5.2个百分点,较18年回升0.8个百分点。其中,1-2月税收收入同比6.6%,较18年回落1.7个百分点;非税收入增长10.8%,较18年回升15.5个百分点。分税种看,1-2月国内增值税收入增长11.3%,较18年改善2.2个百分点;企业所得税同比增长10%,持平于18年;个人所得税同比-18.1%,较18年大幅回落34个百分点,主因个税新税率及专项抵扣减税措施。此外,受汽车、珠宝类商品边际改善等影响,1-2月国内消费税同比26.7%,较18年大幅提高22.7个百分点。考虑到19年减税降费力度扩大,4月起增值税减税落地或令财政收入增速面临一定下行压力,预计19年财政收入增速亦将回落。

财政支出增速加快,基建类支出力度加大。1-2月公共财政支出同比14.6%,较18年提高6个百分点。其中,基建类支出中的城乡社区事务(23.1%)交通运输(55%)等均显著加快,而农林水事物(4.7%)则有所回落。整体来看,基建支出力度显著加大,且主要体现在铁路投资领域。预计基建方面的财政支出力度加大将对后续月份基建投资增速形成一定支撑,但幅度总体有限。

土地出让收入增速下滑拖累政府性基金收入,19年地方政府专项债提前发行支撑政府性基金支出加快。1-2月土地出让收入下跌5.3%,较18年回落30.3个百分点,或与19年以来土地供应和成交放缓有关,同时拖累政府性基金收入增速回落至-2.3%。但19年地方政府专项债提前发行,支撑1-2月政府性基金支出大幅增长110%。

1-2月公共预算盈余收窄,政府性基金赤字,反映出财政政策延续积极。1-2月实现公共预算盈余5790亿元,低于18年同期7492亿元。1-2月政府性基金赤字4924亿元,18年同期则盈余2843亿元。整体来看,财政积极力度显著高于去年同期。但从财政资金的使用情况来看,由于1-2月公共财政仍有大量盈余,或导致财政存款短期内高增;后续财政资金的拨付加快以及资金使用效率的提升或将一定程度对基建投资形成支撑。

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图1)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图2)

2. 周度高频数据跟踪:生产边际改善,制造业融资边际回暖,小幅回升

2.1 经济表现:生产边际改善,农产品价格上涨

生产边际略有改善,重要材料库存继续减少。上周高炉开工率略有回升(上周63.4%,前周62.3%,同比略增0.28%)汽车半钢胎开工率为70.9%,同比下降1.11%(前周-1.73%)开工状况边际改善;6大发电集团日均耗煤65.7万吨,环比变化4.8%,同比变化-0.2%(前周同比-3.6%)而用于建筑业和制造业的重要材料螺纹钢、热卷(板)冷轧板库存延续上周下降态势,同比分别为-11.6%、-5.8%、-4.6%。

需求方面,土地和汽车均较低迷,增值税下调预计带动汽车销量回升,贸易景气度边际继续改善。3月17日当周百城成交土地面积大幅回落至251.3万平方米(同比-80.7%)供应土地面积亦回落至834.9万平方米(同比-16.0%)上周30城商品房成交面积略增40万平方米至361.4万平方米(同比增加26.5%,相比前周同比20.3%边际回升)汽车萎靡,3月15日当周乘用车日均4.0万辆,周环比增加16.9%,同比变化-15.0%,边际略有改善,考虑到4月起下调增值税税率,在汽车价格下降的情况下,预计未来销量会回升。贸易景气度方面,CCFI综合指数同比增加3.12%(前周同比1.39%)BDI指数环比增加5.2%(上周同比-37.1%,前周-42.5%)国内出口贸易景气度和全球贸易景气度边际延续前周改善态势。

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图3)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图4)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图5)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图6)

价格方面,钢铁、水果、蔬菜、生猪价格同比上涨,油价同比下跌。国际油价方面,IPE布油、轻质原油分别报67.43美元/桶、60.07美元/桶,同比分别下跌1.02%和1.85%。煤炭炼焦方面,焦煤、焦炭、秦皇岛Q5500动力煤分别报价1233.10元/吨、1974.10元/吨、532.00元/吨,同比分别下跌3.23%、上涨2.19%、下跌12.07%。钢铁方面,铁矿石、螺纹钢活跃合约期货收盘价分别为620.10元/吨、3777.20元/吨,同比分别上涨35.48%和5.48%。有色金属方面,LME3M铜、铝、锌分别报6440.50美元/吨、1925.75美元/吨、2824.25美元/吨,同比分别下跌4.60%、7.15%、12.47%(数据截至3/21)农产品方面,全国猪肉平均价(数据截至3/6)全国生猪平均出厂价(数据截至3/13)分别为22.40元/千克、14.74元/千克,同比分别下跌4.96%、上涨23.97%;28种重点监测蔬菜平均批发价、一篮子水果加权平均价分别为4.87元/千克、5.81元/千克(数据截至3/15)同比分别上涨21.29%、9.95%。

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图7)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图8)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图9)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图10)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图11)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图12)

2.2 货币政策与流动性:资金面改善;制造业企业、小型企业贷款需求旺盛

上周央行适当增加逆回购资金投放,流动性仍维持合理宽松;央行调查问卷显示,制造业企业、小型企业贷款需求相对旺盛、融资环境有所改善。

央行合理增加短期资金投放,资金面有所改善。上周央行净投放1100亿元7天期逆回购,尚未进行跨季资金投放。周内R007利率由3.0255%的高点逐步回落14.14bp,报2.7811%;10Y国债收益率回落2.96bp报3.1080%。与往年同期和年内至今高点(19年2月26日3.4650%)相比,目前的资金利率仍属于正常的季节性波动。

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图13)

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图14)

2.3 汇率:美元指数基本持平前周,汇率小幅回升

上周,美联储3月会议偏鸽,但欧元区、德国与3月制造业PMI指数继续下滑,欧元兑美元汇率进一步回落、小幅支撑美元指数。上周美元指数基本持平于前周,汇率小幅上行。

1美元指数方面:美联储3月会议未宣布加息,点阵图显示19年年内加息降至0次,下调19-20年美国GDP增速预期,并计划将于9月暂停缩表。美联储基调偏鸽,一定程度反映对美国经济前景的悲观预期,美元指数短线回落。但与此同时,欧元区、德国与3月制造业PMI指数继续下滑,欧元兑美元汇率进一步回落0.2%;英国议会排除第三次脱欧协议投票可能性,英镑兑美元回落0.6%。截至3月22日,美元指数较前周小幅回升0.1%,报收96.6066。

2中美贸易摩擦方面:3月22日中国新闻发言人称,美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将访华,于3月28日和29日举行中美第八轮经贸高级别磋商。4月初,刘鹤副将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。

综合上述因素,截至3月22日,兑美元中间价、CNY汇率分别较上周末回升0.3%、0.1%,CNH汇率则小幅回落0.2%,报收6.6944、6.7060、6.7236。

财政更加积极,减税优于基建——宏观周报第15期(2019.3.24)(图15)

上周,美国3个月国债收益率与美国10年期国债收益率之间利差出现近年来首次倒挂,反映出前期无风险利率大幅上行对美国经济的抑制已逐步显现。3月美联储会议并未宣布加息,而高基数下2、3季度美国经济或将大概率进一步回落,预计19年美联储加息空间已较为有限。在此背景下,美元指数或将大概率回落。而中美贸易磋商仍在稳步推进,国内信用环境的逐步改善有望对后续经济数据的企业形成支撑,在此背景下年内汇率预计仍有小幅上行空间。

3. 国内政策:中国发展高层论坛指明扩大开放、合作共赢

中国发展高层论坛开幕。本届论坛的主题是“坚持扩大开放、促进合作共赢”

2继续扩大金融业开放,推动经济高质量发展。易纲行长提出进一步扩大金融业开放的五点考虑。一是坚持金融服务业开放、金融市场开放与汇率形成机制改革相互配合,协调推进。二是全面实施准入前国民待遇加负面清单制度。三是完善金融业开放的制度规则,实现制度性、性开放。四是改善营商环境。五是完善金融。

3完善与开放相适应的金融风险防控体系。易纲行长提出,今年的重点任务就是研究如何能够使市场准确定价,足够的对冲工具,使得各种各样的投资者能够有效地对冲风险,有效地风险。健全问题金融机构的处置机制。探索以存款保险为平台,建立市场化法治化的金融机构退出机制。

本文相关词条概念解析:

减税

减税(又称税收减征),是按照税收法律、法规减除纳税义务人一部分应纳税款。减税是对某些纳税人、征税对象进行扶持、鼓励或照顾,以减轻其税收负担的一种特殊规定。与免税一样,它也是税收的严肃性与灵活性结合制定的政策措施,是普遍采取的税收优惠方式。由于减税与免税在税法中经常结合使用,人们习惯上统称为减免税。减税一般分为法定减税、特定减税和临时减税。从2018年9月1日至2020年底,将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限,由此前已确定的500万元进一步提高到1000万元。